JP Morgan y la megarreforma del gobierno instalaron nuevas dudas sobre la sostenibilidad fiscal del proyecto impulsado por el Ejecutivo, al advertir que la estrategia descansa en una apuesta “atractiva, pero incierta”: que un mayor crecimiento económico permita compensar la caída de ingresos derivada de los recortes tributarios y estímulos a la inversión.
El análisis fue elaborado por Diego Pereira, economista jefe para el Cono Sur del banco de inversión, quien sostuvo que Chile está intentando una “delicada maniobra económica” orientada a reactivar la inversión y el crecimiento sin abandonar la disciplina fiscal que históricamente ha respaldado la credibilidad financiera del país. El informe plantea que la iniciativa representa el esfuerzo más ambicioso de política económica en años y marca un giro respecto a períodos anteriores dominados por bajo crecimiento, déficits persistentes y aumento de la deuda pública. Sin embargo, JP Morgan advirtió que el éxito del plan depende de variables difíciles de controlar, como la capacidad efectiva de la economía para acelerar inversión, productividad y expansión tributaria en el mediano plazo.
JP Morgan advierte deterioro fiscal inicial por recortes tributarios
El informe sostiene que el proyecto fue diseñado bajo una lógica orientada a reducir distorsiones económicas, incentivar inversión privada y acelerar el crecimiento potencial de Chile.
Entre los principales pilares identificados por JP Morgan aparecen:
reducción de impuestos corporativos
incentivos al empleo
agilización regulatoria
estímulos a la inversión privada
fortalecimiento del crecimiento potencial
“El objetivo es explícito: aumentar el potencial de crecimiento y ampliar la base tributaria con el tiempo”, señaló el banco de inversión.
Sin embargo, el documento advierte que el crecimiento económico no es automático ni completamente controlable, mientras que las pérdidas fiscales derivadas de rebajas tributarias sí son inmediatas.
JP Morgan sostiene que, bajo una evaluación estática, la reforma implica un deterioro sostenido de las finanzas públicas durante los próximos años.
“El crecimiento puede lograr lo que el Presupuesto por sí solo no puede”, resume el informe respecto de la lógica central del proyecto.
Según el análisis, las proyecciones oficiales del gobierno suponen que el mayor dinamismo económico permitirá eventualmente recuperar recaudación tributaria suficiente para estabilizar las cuentas fiscales, aunque los déficits persistirían durante buena parte de la próxima década.
El debate ocurre además en un contexto internacional marcado por volatilidad energética, desaceleración global y mayores presiones fiscales derivadas del alza del petróleo y conflictos geopolíticos, factores que también han comenzado a impactar el comercio exterior chileno, como ocurrió recientemente con el fuerte incremento de importaciones de petróleo en Chile.
Recortes de gasto no compensarían completamente caída de ingresos
JP Morgan destacó que el gobierno ha intentado reforzar la credibilidad del proyecto mediante un programa paralelo de contención administrativa y reducción de gastos públicos.
La estrategia contempla generar ahorros cercanos a US$3.000 millones mediante:
contención de gasto corriente
ajustes ministeriales
reducción de costos administrativos
control de pasivos contingentes
El banco valoró que estas medidas reflejan voluntad de mantener disciplina fiscal incluso mientras se modifica deliberadamente la estructura tributaria.
Sin embargo, el informe advierte que los recortes anunciados no alcanzan a compensar completamente la pérdida de ingresos generada por los cambios tributarios.
“Los costos fiscales son inmediatos y prácticamente inevitables. Los beneficios dependen de respuestas conductuales que ningún gobierno puede controlar por completo”, sostuvo JP Morgan.
La entidad explicó que la estrategia depende de que empresas e inversionistas respondan efectivamente aumentando inversión, productividad y actividad económica, escenario que podría no materializarse en la magnitud esperada.
Si el crecimiento resulta insuficiente, añadió el informe, los déficits podrían ampliarse significativamente.
La discusión fiscal y tributaria también ocurre en paralelo a un escenario de creciente presión sobre industrias estratégicas vinculadas a minería, energía y exportaciones, sectores especialmente sensibles al contexto internacional y a la evolución de inversiones de largo plazo, como ocurre con el nuevo ciclo de expansión de Codelco en cobre y litio.
Congreso aparece como principal prueba política para la reforma
JP Morgan indicó que el futuro de la iniciativa dependerá en gran medida de su tramitación en el Congreso, donde prevé un escenario complejo y altamente fragmentado políticamente.
El informe reconoce que existe consenso transversal sobre la necesidad de acelerar crecimiento y destrabar inversión, particularmente frente a problemas regulatorios y baja productividad observados durante los últimos años.
No obstante, el banco anticipa que parlamentarios de oposición pondrán especial atención sobre:
sostenibilidad fiscal
impacto distributivo
incertidumbre de proyecciones de crecimiento
riesgos de mayores déficits
gradualidad de implementación tributaria
JP Morgan estima que el proyecto probablemente sufrirá modificaciones durante la discusión legislativa, incluyendo posibles ajustes en los plazos de reducción tributaria o condiciones ligadas al comportamiento efectivo de la recaudación fiscal.
La entidad define finalmente la estrategia del gobierno como un “modelo híbrido”, que busca combinar una agenda procrecimiento inspirada en reformas de oferta con señales de disciplina fiscal y control del gasto público.
El desafío, concluye el informe, será lograr equilibrio entre dos objetivos históricamente difíciles de compatibilizar: estimular la economía en el corto plazo y garantizar sostenibilidad fiscal en el largo plazo.
