Los bonos de Codelco vuelven al centro del debate financiero chileno: han rentado 1,09% en tres meses, por sobre varios pares mineros, mientras el nuevo gobierno de José Antonio Kast debe resolver si mantiene a la estatal como fuente fiscal o le permite retener más caja para enfrentar una deuda récord.
La apuesta del mercado contrasta con la presión sobre el balance
La señal de los inversionistas es clara. Según datos reportados por Bloomberg Línea, los bonos de Codelco acumulan una rentabilidad de 1,09% en los últimos tres meses, frente al 0,67% de Freeport-McMoRan, el 0,60% de Antofagasta, el 0,51% de Barrick Mining, el 0,27% de Anglo American y el 0,05% de Glencore. Southern Copper, en cambio, registra un retorno negativo de 0,34%.
El desempeño ocurre en paralelo a una discusión más compleja: Codelco mantiene una deuda cercana a US$25.000 millones, con pagos estimados de US$1.000 millones este año y US$2.200 millones el próximo. El punto de fondo no es solo financiero. También es político, porque el gobierno necesita recursos fiscales y, al mismo tiempo, la minera requiere capital para sostener inversiones, estabilizar producción y contener su apalancamiento.
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En enero, la estatal volvió al mercado internacional con una operación relevante. La compañía informó una emisión de bonos por US$1.250 millones, con US$1.000 millones en bonos al 2037 y US$250 millones adicionales en bonos al 2053. La transacción cerró con spreads de 130 puntos base para el bono 2037 y 132 puntos base para la reapertura del bono 2053, ambos sobre bonos del Tesoro de Estados Unidos.
Retención de utilidades, producción y deuda quedan en la misma mesa
El gobierno anterior permitió que Codelco retuviera cerca del 30% de sus utilidades, un esquema que entregó cierto margen a la empresa, pero no evitó el aumento de sus pasivos. La discusión ahora apunta a si esa política se mantiene, se ajusta o se reemplaza por otra fórmula.
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La tensión ya se había instalado en la Junta Anual de Accionistas. En esa instancia, el biministro de Economía y Minería, Daniel Mas, y el ministro de Hacienda, Jorge Quiroz, expresaron preocupación por el endeudamiento y por el desempeño operacional de la minera, en una sesión donde el gobierno planteó que su prioridad es recuperar eficiencia y dar certeza mediante un gobierno corporativo de excelencia.
Máximo Pacheco, presidente del directorio, defendió que el endeudamiento responde al modelo de financiamiento de la estatal. “El endeudamiento de Codelco es la consecuencia de un modelo, no de una debilidad operativa”, sostuvo. También advirtió que, salvo una decisión distinta del accionista sobre capital, la empresa deberá seguir aumentando deuda para financiar inversiones.
Resultados 2025 dan oxígeno, pero no resuelven el dilema
Codelco cerró 2025 con Ebitda de US$6.670 millones, utilidad consolidada de US$2.423 millones y aporte al Fisco de US$1.778 millones, según los resultados informados por la compañía. La producción propia alcanzó 1.334.445 toneladas métricas finas, mientras la producción total llegó a 1.439.732 toneladas, al incluir participaciones en El Abra, Anglo American Sur y Quebrada Blanca.
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Esos números muestran una mejora frente a 2024, pero no eliminan la presión estructural. La propia discusión pública sobre Codelco ha puesto sobre la mesa la diferencia entre utilidad contable, generación de caja y deuda, después de que el biministro Daniel Mas cifrara en US$388 millones las utilidades “reales” de 2025 al excluir efectos contables asociados a valorizaciones externas al negocio del cobre, según el análisis sobre la presión financiera de la estatal.
La próxima señal relevante vendrá del directorio. En julio, Codelco revisará su plan de negocios y definirá prioridades de inversión, incluida la decisión sobre un concentrador de US$4.500 millones en una de sus minas a rajo abierto. Daniel Mas afirmó que el gobierno esperará esa definición antes de resolver el esquema de retención de utilidades: primero producción, utilidades y plan a cuatro años; después, política de caja.
