El exministro de Hacienda Nicolás Grau valoró que Codelco retenga el 100% de sus utilidades de 2025, pero planteó que gran parte de los US$2.422 millones anunciados corresponde a la valorización contable de la participación de la estatal en NovAndino Litio y no a nuevos recursos líquidos.
La decisión del Gobierno de permitir que Codelco capitalice el 100% de las utilidades correspondientes al ejercicio 2025 abrió una discusión sobre el impacto financiero efectivo que tendrá la medida sobre la minera estatal. Aunque la cifra oficial alcanza los US$2.422 millones, una parte mayoritaria corresponde a un efecto contable asociado a NovAndino Litio, mientras que el componente directamente vinculado a generación de caja sería considerablemente menor.
El exministro de Hacienda Nicolás Grau puso el foco precisamente sobre esa diferencia. Su estimación apunta a que aproximadamente US$2.100 millones de los US$2.400 millones considerados en el anuncio provienen del aumento de valor reconocido por la participación de Codelco en NovAndino, por lo que la capitalización con efecto más directo sobre recursos líquidos estaría en torno a US$300 millones.
La discusión no cuestiona que Codelco podrá mantener dentro de su patrimonio el total de las utilidades de 2025. El punto está en que una utilidad contable no necesariamente representa dinero disponible en las cuentas de la empresa para financiar inmediatamente construcción, equipos, contratos o desarrollo minero.
Los US$2.422 millones y el efecto NovAndino
Codelco fijó en US$2.422 millones las utilidades del ejercicio 2025 que serán capitalizadas y precisó que ese monto incorpora la valorización contable de su participación en NovAndino Litio. La decisión permitirá que esos recursos permanezcan en la empresa en lugar de ser retirados por el Estado.
El presidente del directorio de Codelco, Bernardo Fontaine, también abordó la composición de la cifra. En términos de generación de caja, situó en torno a US$400 millones el resultado asociado al negocio del cobre, mientras cerca de US$2.000 millones fueron reconocidos por la participación de 50% más una acción de Codelco en NovAndino.
La diferencia es relevante para evaluar cuánto financiamiento adicional obtiene realmente la minera para ejecutar inversiones en el corto plazo.
Un aumento contable del patrimonio fortalece el balance y evita que el Estado exija distribuir una utilidad que no necesariamente está respaldada por igual cantidad de efectivo. Sin embargo, esos US$2.422 millones no equivalen a una transferencia bancaria por el mismo monto hacia Codelco.
Fontaine planteó además un escenario relevante: si el Estado hubiera exigido retirar la totalidad de esa utilidad contable, Codelco habría necesitado recurrir a endeudamiento por cerca de US$2.000 millones para poder materializar el pago.
Menor presión sobre la deuda
Para Codelco, el efecto financiero de la decisión adquiere especial importancia debido al elevado volumen de inversiones requerido para sostener y recuperar su capacidad productiva.
El objetivo declarado por la actual administración es utilizar la capitalización para respaldar continuidad operacional y proyectos, limitando la necesidad de seguir financiando inversiones mediante deuda. La estatal prepara además un Plan Estratégico de Recuperación orientado a revisar sus operaciones, prioridades de inversión y desempeño productivo.
Desde esa perspectiva, incluso si buena parte de los US$2.422 millones no corresponde a caja nueva, mantener la utilidad dentro de Codelco evita un deterioro adicional de su posición financiera.
La diferencia resulta especialmente sensible para una compañía que debe simultáneamente financiar desarrollos estructurales, renovar infraestructura, sostener operaciones maduras y recuperar producción, mientras administra una estructura financiera condicionada por años de inversiones de alta intensidad de capital.
La capitalización no parte en 2026
La retención de utilidades tampoco es un mecanismo completamente nuevo para la estatal.
En 2022 se estableció una política de reinversión que contempló un promedio equivalente al 30% de las utilidades correspondientes a los ejercicios entre 2021 y 2024. Para el ejercicio 2021, cuando Codelco registró utilidades por US$1.943 millones, esa fórmula permitió reinvertir US$583 millones.
Aquella política buscaba precisamente reducir las necesidades de endeudamiento generadas por la extensa cartera de inversiones de la minera estatal.
Para 2025 también se había autorizado una capitalización de US$72 millones, reflejando el menor nivel de utilidades disponibles para reinversión durante ese periodo.
La diferencia ahora es que el porcentaje autorizado sobre las utilidades del ejercicio 2025 llega al 100%, eliminando el retiro de dividendos asociado al resultado anual considerado en la medida.
Un precedente similar en la historia financiera de Codelco
La discusión entre utilidad contable y recursos tangibles tiene además antecedentes dentro de la propia minera estatal.
En 2013 se autorizó una capitalización de utilidades propias por aproximadamente US$2.000 millones vinculada a la adquisición de una participación de 24,5% en Anglo American Sur. Ese reconocimiento tampoco se tradujo inmediatamente en una entrada equivalente de efectivo, porque estaba relacionado con la valorización de un activo.
El paralelo ayuda a entender el debate actual: capitalizar una utilidad contable fortalece patrimonialmente a Codelco, pero no significa necesariamente disponer de ese mismo monto para pagar inversiones.
En materia minera, esa diferencia es crítica. Los proyectos requieren caja efectiva para financiar obras subterráneas, plantas, contratos de construcción, equipos, energía, infraestructura, desarrollo de minas y servicios especializados. El patrimonio permite sostener la estructura financiera que respalda esas inversiones, pero no reemplaza directamente el flujo operacional.
Lo que deberá demostrar Codelco
La capitalización entrega a la administración de Codelco un margen financiero adicional, aunque menor en términos líquidos que lo que podría sugerir una lectura directa de los US$2.422 millones.
La señal más relevante para la industria estará ahora en cómo la estatal transforma ese respaldo patrimonial en recuperación operacional, disciplina de inversiones y menor presión sobre el endeudamiento.
También será clave observar cuánto efectivo logra generar el negocio tradicional del cobre durante 2026 y los próximos ejercicios. Esa capacidad determinará en mayor medida cuánto puede financiar Codelco internamente y cuánto deberá seguir recurriendo al mercado financiero para desarrollar su cartera.
La controversia sobre si la medida puede calificarse o no como histórica queda así en un segundo plano frente al desafío económico de fondo: Codelco podrá retener el 100% de sus utilidades de 2025, pero la fortaleza real de esa capitalización dependerá de cuánto de ese patrimonio termine convirtiéndose en caja, producción adicional y capacidad efectiva para financiar sus proyectos sin elevar la deuda.
Puse el foco en el ángulo que diferencia esta noticia del anuncio previo sobre la capitalización: los US$2.422 millones contables versus el impacto efectivo en caja, que es donde está la discusión económica relevante.
