En 2024, Empresas CMPC, el brazo forestal del grupo Matte, anunció su ambicioso proyecto de celulosa Natureza, ubicado en el estado de Río Grande en Brasil. Este megaproyecto implica una inversión estimada en US$4.600 millones, la mayor en la historia de la compañía. Sin embargo, la magnitud de la inversión ha generado una creciente presión financiera sobre la empresa, que actualmente tiene una capacidad instalada de 4 millones de toneladas de celulosa, a las que Natureza sumaría 2,5 millones de toneladas adicionales.
La familia Matte, controladora de CMPC, deberá realizar una fuerte inyección de capital para financiar el proyecto. Los recursos requeridos para la construcción superan el valor de CMPC, que actualmente está valorada en US$2.780 millones. En contraste, Bicecorp, la matriz del negocio bancario y asegurador del grupo, tiene una capitalización bursátil de US$4.320 millones. Las acciones de CMPC han tenido un desempeño complicado, con una caída del 8,35% en 2025 y más de 20% en 2026, afectadas por la baja en los precios de la celulosa.
Clasificadoras de riesgo y su impacto
Las principales agencias de clasificación de riesgo han empeorado su perspectiva sobre CMPC debido a su creciente nivel de endeudamiento. Moody’s Ratings confirmó el 1 de junio las calificaciones Baa3/Ba1 de la compañía, pero cambió su perspectiva de estable a negativa, indicando que los indicadores crediticios podrían permanecer por debajo de los niveles consistentes con la calificación hasta 2026-2027. Esta advertencia se suma a un recorte de Fitch en abril, que redujo la nota de la empresa de AA a AA-, y a la baja de S&P de BBB a BBB- en febrero.
En 2025, CMPC alcanzó un apalancamiento de 4,5 veces, aunque se espera que caiga a 3 veces este año y a 2,5 en 2027. Sin embargo, se prevé que la construcción de Natureza podría disparar el apalancamiento a más de 5 veces durante el pico de inversión, lo que superaría los umbrales de la política financiera establecida por la empresa.
Retrasos en la obtención de permisos
La compañía esperaba contar con la licencia ambiental inicial en mayo para avanzar en la aprobación del proyecto por parte del directorio a mediados de 2026. Sin embargo, un conflicto con el ente persecutor federal obligó a CMPC a recalendarizar, y ahora se espera que la licencia se obtenga en agosto. Para el primer trimestre de este año, CMPC reportó una caída del 50,2% en su última línea, alcanzando US$24,8 millones, aunque los ingresos mostraron una leve alza de 0,2%. Las proyecciones para el segundo trimestre no son alentadoras, con LarrainVial anticipando una caída del 82% en ganancias y del 16% en EBITDA.
Necesidad de inyecciones de capital
En este contexto, es crucial estar atentos a las actualizaciones sobre el diseño, el cronograma y la financiación del proyecto Natureza. Según José Ignacio Pérez, analista de estudios en BCI Corredor de Bolsa, CMPC se encuentra en un momento decisivo y se espera que el directorio se pronuncie sobre el proyecto en agosto, a la espera de novedades relacionadas con los permisos en Brasil. La inversión en Natureza se produce en medio de un ajustado calendario de amortizaciones, con US$328 millones a cancelar en 2026 y US$987 millones en 2027.
El análisis sugiere que Natureza requerirá una mezcla financiera que incluya un aumento de capital de entre US$600 millones y US$800 millones. Rodrigo Godoy, gerente de Research Renta Variable en Credicorp Capital, subraya que, considerando la inversión y el calendario de amortizaciones, es probable que la empresa deba realizar un aumento de capital. La compañía también ha buscado recursos en el mercado de capitales mediante la emisión de instrumentos híbridos, que son considerados casi capital.
El 24 de junio, CMPC colocó un bono híbrido por UF7 millones, equivalentes a US$310 millones, sumándose a los US$600 millones emitidos en 2025 y a los US$405 millones en el mercado local. Estos títulos, aunque implican una tasa superior a la de un papel común, son útiles para empresas en periodos de fuertes inversiones, permitiendo que los accionistas no inyecten capital de inmediato.
Proyecciones y próximos pasos
La necesidad de un aumento de capital no es inminente, ya que los plazos del proyecto se han extendido. Se estima que la prelicencia podría obtenerse en algunos meses más. De acuerdo con la memoria de 2025, el grupo Matte, que controla CMPC con el 55,85%, podría verse en la necesidad de inyectar entre US$279 millones y US$585 millones para financiar el proyecto. En este contexto, la presión financiera sobre CMPC sigue aumentando, lo que plantea interrogantes sobre su capacidad para llevar a cabo el megaproyecto Natureza en Brasil.
